Scopriamo insieme la Tavola dei rendimenti Quantalys 2023

La tavola dei rendimenti mostra le performance registrate, anno per anno, da 15 diversi mercati su un periodo di 23 anni (dal 2001 al 2023). Sono stati selezionati i principali indici rappresentativi dei mercati monetari, obbligazionari, azionari e delle commodities al fine di fornire una panoramica globale sull’andamento dei mercati finanziari. A ciascun indice di mercato è stato assegnato un colore e per ogni anno dal 2001 al 2023 le performance sono state ordinate in senso decrescente.

Questo strumento permette di mettere a fuoco i rendimenti assoluti registrati dal singolo mercato e analizzarne l’evoluzione per comprendere se, nel corso del tempo, è presente una particolare tendenza e permette di osservare, sui singoli anni e quindi a parità di eventi, le performance relative registrate da un mercato rispetto agli altri.

La tavola dei rendimenti permette di evidenziare alcuni concetti fondamentali, come l’esistenza di un trade-off rendimento/rischio per il quale, su un arco temporale sufficientemente ampio è possibile pensare di realizzare rendimenti maggiori soltanto accettando livelli di rischio crescenti, ma accettare livelli di rischio elevati potrebbe portare anche a realizzare perdite notevoli.

Di fatto, nell’orizzonte temporale che va dal 2001 al 2023 ad es. MSCI Emerging Markets, sopportando un livello di volatilità del 19,64%, è stato in grado di registrare i risultati migliori, con una performance annualizzata sul periodo del + 6,75% e una performance cumulata del + 349,53% nei 23 anni. Guardando però al mercato italiano, le conclusioni non appaiono le medesime. Infatti, l’indice MSCI Italy ha registrato rendimenti peggiori, pari a + 1,10% parlando di performance annualizzata e + 28,48% parlando di performance cumulata, ottenendo anche la più alta volatilità, pari a 23,15%. Analogamente si può portare come esempio il caso delle commodities (S&P GSCI), che registra la seconda volatilità maggiore pari a 22,63% e una performance annualizzata addirittura negativa, pari a - 1,67% (la più bassa tra gli indici considerati). Da notare come anche la performance cumulativa sui 23 anni sia stata la peggiore (- 32,06%).

Lo strumento, grazie all’ordinamento decrescente dei rendimenti dei vari indici, permette di visualizzare un ulteriore elemento utile, ossia il range di performance all’interno del quale i mercati si sono mossi nel periodo considerato (nel caso specifico dal 2001 al 2023) e quindi di determinare il livello di volatilità al quale il mercato si espone. In alcuni casi, alcuni mercati potrebbero esporsi ad un elevato grado di volatilità dei risultati, anche e soprattutto nel breve periodo. Si guardi al caso dell’S&P GSCI che ha registrato una performance nel 2022 pari a + 33,78% e un rendimento negativo nel 2023 pari a – 7,59%. Numeri opposti si hanno se si considerano tutti gli indici azionari: MSCI Italy, MSCI USA, MSCI World, MSCI Europe, MSCI Pacific e MSCI Emerging Markets, i quali sono passati dal trascinare i mercati in rosso nel 2022 a balzare in un’area positiva nel 2023. Dalla tavola dei rendimenti si può evincere una situazione analoga per gli anni a cavallo della crisi del 2008 e la ripresa del 2009. Ad esempio, MSCI Emerging Markets a fine 2008 ha registrato una performance del – 50,64% e nell’anno successivo è stato in grado di chiudere il 2009 con un + 72,45% e con un differenziale del + 123,08%.

Un terzo concetto che può essere estratto dall’osservazione della tavola dei rendimenti è l’orizzonte temporale. Esso può avere un impatto molto forte nello spegnere la volatilità, misurata come variabilità dei risultati. Infatti, quest’ultima tende a ridursi all’aumentare dell’orizzonte temporale, dove la variabilità dei rendimenti ad un anno sarà sicuramente maggiore della variabilità dei rendimenti misurata in un periodo più lungo ad esempio a 23 anni. Il concetto di time diversification può essere riscontrato nel fatto che tutti i mercati, al netto delle commodities, siano stati in grado di registrare performance annualizzate positive nei 23 anni considerati, nonostante l’andamento dei singoli periodi oscillino tra performance positive e performance negative.

Guardando ai risultati di performance annuali dei 15 indici considerati, si può osservare che mediamente il numero di indici che ha performato positivamente è maggiore rispetto al numero di indici che ha chiuso l’anno con performance negative. Se i casi più critici in passato sono rappresentati dagli anni 2008 con 5 indici positivi su 15 e il 2022 con solo 2 indici su 15, quest’anno vediamo un’inversione di tendenza. Insieme agli anni migliori, dove si sono visti nel 2019 con tutti gli indici, tranne l’Ester, e nell’anno 2005, in cui 15 indicatori su 15 hanno ottenuto rendimenti con il segno positivo, quest’anno siamo andati molto vicini ad un en plein, con quasi tutti gli indici (14 su 15) che si posizionano nell’area positiva, ad eccezione del S&P GSCI che ha fatto registrare un – 7,49%.

Con riferimento a tutti i mercati, l’obbligazionario ICE BofA Euro Broad Market e l’obbligazionario ICE BofA Euro Government si contendono il primato di aver registrato il maggior numero di performance positive (20 su 23), andando in negativo solamente nel 2006, nel 2021 e nel 2022, mentre l’S&P GSCI è stato l’indice a cadere in territorio negativo per il maggior numero di anni, 11 su 21.

In termini di performance, è il mercato italiano a spingere le performance del 2023, aggiudicandosi il gradino più alto del podio con MSCI Italy, arrivando a + 32,33% e superando con un delta del + 10,24% la performance americana del MSCI USA (+ 22,09%).

La Tavola delle correlazioni: correlazioni tra i singoli mercati (2001-2023)

Per avere uno sviluppo del concetto di trade-off rischio rendimento, occorre spostare l’osservazione in ottica di portafoglio, dove diventa fondamentale il concetto di diversificazione e quindi di correlazione, dal momento che, come evidenzia la tavola, i mercati possono reagire in modo molto diverso, arrivando a registrare performance molto diverse nei vari periodi e non è detto che i rendimenti passati siano sempre una buona approssimazione dei risultati futuri e, che i rendimenti degli indici tendano a muoversi nella stessa direzione. Da qui la correlazione gioca un ruolo fondamentale per mitigare la volatilità dei risultati e rafforzare il concetto di trade-off rendimento/rischio, il quale risulta maggiormente verificato all’aumentare della diversificazione.

Analizzando quindi il comportamento della correlazione, è possibile osservare la presenza di 3 differenti clusters:

• Forte correlazione tra gli indici azionari;
• Forte correlazione tra gli indici obbligazionari (ICE BofA Euro Broad Market / Corporate / Government e ICE BofA Global Broad Market);
• Media correlazione tra alcuni indici obbligazionari (ICE BofA Glb Cross Corp&Gov e ICE BofA Global High Yield) con gli indici azionari.

In particolare, questo ultimo cluster va a confutare il pensiero classico dove si pensa che il mercato obbligazionario sia decorrelato o poco correlato con il mercato azionario, ma dimostra, anzi, che la conoscenza delle correlazioni tra i diversi indici siano più che mai elementi fondamentali per la diversificazione del portafoglio.

La Tavola delle volatilità: volatilità annualizzate dei singoli mercati (2001-2023) e volatilità sul periodo

La tavola delle volatilità permette di abbinare all’analisi delle performance ottenute dagli indici e il livello di rischio ai quali i mercati sono stati esposti. Nella tavola vengono mostrati i livelli di rischio annualizzato per i diversi anni, evidenziando di rosso i valori e i periodi in cui la volatilità dei mercati è stata superiore alla sua media di periodo.

Dalla tavola è possibile notare come le volatilità annualizzate tra i vari indici siano molto correlate: in generale la volatilità aumenta per tutti gli indici in periodi di crisi e incertezza mentre tende a diminuire in periodi più stabili e moderati. Il fatto che in anni di crisi, ossia in anni dove si ha una generale diminuzione dei prezzi degli asset, la volatilità sia maggiore è coerente con la teoria economica.